Come reagisce il mercato finanziario alla guerra?

Vista la crisi in Ucraina, geograficamente più vicina ad alcuni di noi che ad altri, è una buona idea guardare come reagisce il mercato.

La guerra non è mai piacevole, ma gli investitori proteggono i loro interessi indipendentemente dalla situazione. In questo articolo, esamineremo l’impatto sui nostri portafogli in tempi di conflitto armato. Vedremo come si pensa in termini di guerra, alcuni precedenti storici su ciò che accade al mercato azionario in guerra e come posizionare gli investimenti per prepararsi al peggio.

Guerra e portafoglio – Storia

Come hai visto nelle ultime settimane, il mercato ha fluttuato selvaggiamente nelle reazioni quasi quotidiane a un incombente conflitto armato in Ucraina.  L’attenzione di questo articolo si concentrerà principalmente sull’S&P 500, che è l’indice azionario statunitense. È stato realizzato da Standard & Poor’s nel 1957 e segue l’andamento di un paniere azionario formato dalle 500 aziende statunitensi a maggiore capitalizzazione. Lo useremo come punto di confronto per vedere cosa è successo storicamente. Tieni presente che alcuni di questi indicatori storici sono vecchi. Probabilmente qualsiasi incidente, ad esempio, 50-60 anni fa, sarebbe probabilmente 2 volte più volatile data la prevalenza del trading elettronico/algo rispetto ai telefoni e simili, che all’epoca erano l’unica opzione.

Innanzitutto, alcune medie

Il più grande calo storico dovuto alla guerra è stato in concomitanza con l’ingresso della Germania nazista in quella che allora era la nazione cecoslovacca nel 1939 e l’attacco alla Francia nel 1940. L’S&P 500 è sceso rispettivamente del 20,5% e del 25,8% durante i successivi 22 giorni di negoziazione. Un anno dopo questi casi, il mercato è salito rispettivamente di quasi il 19% e il 9,2%, eliminando gran parte del calo.

Durante Pearl Harbor, l’S&P 500 è sceso di circa l’11% in un solo giorno dopo l’attacco. Come tutti sappiamo, il giorno dopo gli USA dichiararono guerra al Giappone e l’11 dicembre di quell’anno la Germania dichiarò guerra agli USA (con gli USA che dichiararono guerra alla Germania lo stesso giorno). Nonostante tutte queste turbolenze, un anno dopo S&P vide una crescita del 15,3%.

Durante la crisi petrolifera del 1973, l’S&P 500 è sceso di oltre il 17%. Questa è stata la ripresa più lenta dalla seconda guerra mondiale.

Quindi, stiamo iniziando a vedere alcune tendenze anche nello scenario attuale. La guerra e il conflitto provocano crolli improvvisi, di varia entità e profondità. Ma di solito la ripresa è relativamente solida e prevedibile. Ci sono eccezioni alla maggior parte di queste regole.

In media, l’S&P 500 è stato del 6,5% in territorio negativo 3 mesi dopo un conflitto armato (globale o più piccolo) e circa il 13% positivo 12 mesi dopo tale conflitto.

La guerra del Vietnam ed entrambe le guerre del Golfo sono esempi di conflitti che hanno portato a cali estremamente brevi seguiti da lunghe traiettorie ascendenti. Quando l’Unione Sovietica ha invaso l’Afghanistan nel 1979, c’è stato un calo dell’indice di 12 giorni consecutivi di circa il 3,8% in totale. Quando la Russia ha poi conquistato la Crimea nel 2014, c’è stato un calo del 2%.

Il motivo per cui le attuali tensioni geopolitiche sono così cruciali e perché stiamo assistendo a così tanta volatilità è perché la minaccia di un conflitto armato coincide con una delle più alte minacce di inflazione dalla seconda guerra mondiale.

Da una base storica, l’implicazione qui è che il modo in cui l’Ucraina si svilupperà in un conflitto armato, non avrà un impatto a lungo termine sull’andamento generale dell’indice. Piuttosto, continueremo a essere guidati dalla Fed e dai suoi cambiamenti di politica per quanto riguarda l’inflazione e i tassi di interesse complessivi.

Come gestire un crash basato sulla guerra

L’implicazione di queste fonti storiche è che un conflitto armato e l’effetto che ha sul mercato dovrebbero essere visti come un’opportunità di acquisto per azioni e investimenti di qualità. Il più delle volte, il mercato si limita a scrollarsi di dosso investimenti di minore qualità. Questo potrebbe essere strano, dato quanto pensiamo sia grave un conflitto armato. Tuttavia, l’implicazione oggi è che anche un conflitto armato non ha gravi ripercussioni sui fondamentali economici degli Stati Uniti, o sui profitti aziendali ad essi correlati. In effetti, dall’inizio della seconda guerra mondiale alla fine, il  Dow Jones è aumentato di oltre il 50%, oltre il 7% all’anno. Durante entrambe le guerre mondiali combinate, il mercato azionario è cresciuto del 115%.

Una maggiore probabilità di conflitti armati tende a far diminuire i prezzi delle azioni, ma ancor di più quando il conflitto armato è una “sorpresa”. Durante la guerra vera e propria, i mercati azionari tendono ad essere meno volatili che in altri momenti, il che è piuttosto sconcertante (con eccezioni come la Guerra del Golfo, quando era alla pari con la volatilità storica). Ci sono industrie che ovviamente supererebbero le prestazioni in tempo di guerra, e industrie e tipi di investimento che andrebbero meglio. In una guerra più ampia, è possibile assistere a interruzioni del commercio, tariffe e aumenti dei prezzi delle materie prime. Al momento lo abbiamo già, ma per altri motivi. Nel complesso, dovrebbe essere improbabile che il conflitto localizzato in Ucraina influisca in alcun modo sulle catene di approvvigionamento globali di per sé.

Indici/Rischi sul mercato per un crash/downturn

Possiamo usare diversi metodi per vedere come il mercato interpreta i segnali attuali. Un ottimo indicatore è il flusso di fondi ETF. In generale, ciò che possiamo vedere è che i flussi di fondi si spostano dalla Russia, come l’ETF VanEck Russia (RSX), nonché da aree geografiche adiacenti alla Russia, inclusa la Svezia come l’ETF iShares MSCI Sweden (EWD). Questi ETF, tra cui Utilities, REIT ETF e il settore immobiliare in generale, sono attualmente in calo tra il 4-5% su base ETF.

Invece, il denaro scorre verso l’estrazione dell’oro, l’argento, il Brasile nell’ETF iShares MSCI Brazil ( EWZ ) così come gli ETF generali sui metalli/minerario, con un aumento all’incirca dello stesso importo. Gli ETF a singolo paese come quelli citati hanno un’elevata correlazione geopolitica. Il mix generale con i timori sull’inflazione si sta esprimendo anche sul mercato obbligazionario, con i fondi comuni obbligazionari che registrano deflussi di $30 miliardi su base settimanale. La convinzione che i fondi a reddito fisso siano una presunta copertura contro la volatilità dei mercati si è finora dimostrata falsa. A causa dell’attuale clima dei tassi di interesse, non ci sono fondi a reddito fisso “sicuri” disponibili in questo momento. In passato, quando ci sono stati massicci deflussi, la Fed ha reagito non alzando i tassi di interesse (2018/2019) o acquistando effettivamente obbligazioni (2020). Probabilmente questa volta non sarà così.

Questo sta già avvenendo

Gli ETF obbligazionari più liquidi, ad esempio HYG, LQD e TLT, stanno registrando deflussi di miliardi di dollari già quest’anno. Gli investitori mom-and-pop non stanno vendendo questi ETF, sono gestori di denaro professionisti. Una volta che vendono tutti i loro ETF e i deflussi continuano, dovranno vendere obbligazioni effettive, che abbasseranno i prezzi e si tradurranno in rendimenti negativi, il che genererà più deflussi che li costringeranno a vendere più obbligazioni che abbasseranno i prezzi e i loro rendimenti. Questa spirale al ribasso comincerebbe a prosciugare la liquidità nel mercato obbligazionario e potrebbe in definitiva portare il fondo a dover interrompere i rimborsi. Ne deriverebbe il panico.

Anche in questo caso, nel 2020 nemmeno i fondi di tesoreria più sicuri da 20 anni hanno visto alcun tipo di protezione dalla volatilità. L’ETF (TLT) di iShares 20+ Year Treasury Bond è sceso di quasi l’8% nel 2022.

La volatilità è arrivata non a causa dell’Ucraina, ma a causa di una combinazione di una situazione già fragile in termini di tassi di interesse/inflazione, sommata da queste tensioni geopolitiche.

La combinazione di questi fattori porta una maggiore volatilità, non solo nelle azioni ma anche nelle obbligazioni. L’aumento dell’inflazione è terribile per le obbligazioni perché distrugge i valori fissi, ma i tassi in aumento sono anche dannosi per le obbligazioni perché significa che gli investitori hanno meno probabilità di acquistare obbligazioni esistenti perché stanno aspettando che si concretizzino rendimenti più elevati a causa del messaggio di tassi di interesse più elevati.

Il risultato e l’interpretazione

Il metodo per gestire tale volatilità è abbastanza semplice, perché rispecchia in larga misura il mio metodo per gestire anche altre flessioni. Troviamo le società/azioni più qualitative, facciamo ricerche su di esse per assicurarci che le cose continuino ad essere almeno borderline positive, ci assicuriamo di acquistarle a basso valore. Se basi il tuo investimento su queste ipotesi, un calo del 5-12% nel mercato generale non avrà molta importanza, dato l’apprezzamento storico entro 12 mesi e l’acquisto di qualità a un prezzo basso. Un conflitto armato nella regione rischia di essere un valore positivo netto per gli investitori, a causa degli eventuali effetti sulle valutazioni dei titoli.

Questo vale il doppio per le azioni europee

In uno scenario di azione militare, probabilmente gli indici tedeschi, scandinavi, francesi e in generale europei vedranno cali del 5-8% in un arco di tempo molto breve. Ciò significa che alcuni titoli di qualità A diventeranno incredibilmente attraenti, vedendo punti di prezzo che potrebbero davvero offrire alcuni di quei tassi di RoR del 20-40% in meno di un anno se le cose si allineano in modo simile alle tendenze storiche.

Qualsiasi conflitto militare in Ucraina è un’opportunità di acquisto.

Lo stesso vale per la maggior parte dei conflitti armati. Quando c’è sangue nelle strade o nei mercati, si aprono i libretti degli assegni e si avviano investimenti ovunque acquistando qualità a centesimi di dollaro. Un conflitto armato in Ucraina sarebbe solo un’altra di queste situazioni.

Dove far scorrere il capitale

1. Titoli difensivi di qualità, come Telco/utility prudenti con rendimento e un certo potenziale di crescita, come Verizon ( VZ ), Deutsche Telekom (OTCQX:DTEGY), Orange (ORAN), Enel (OTCPK:ENLAY) e altri.

2. Titoli di fascia alta estremamente difensivi come LVMH (OTCPK:LVMUY), Kering (OTCPK:PPRUY), Prada (OTCPK:PRDSY) e altri.

3. Consumer difensivo come Ahold Delhaize (OTCQX:ADRNY), Carrefour (OTCPK:CRRFY) e altri.

4. Giganti del settore immobiliare come Realty Income (O), Simon Property Group (SPG) e altri solidi giochi del settore.

5. Gestori patrimoniali globali di sicurezza superiore alla media, banche miliardarie e assicuratori ridicolmente sicuri, come Allianz (OTCPK:ALIZY), UBS (UBS), Manulife (MFC) e altri.

Noti alcune classi/settori di azioni consapevolmente assenti? Come giochi ad alto rischio? I cosiddetti titoli tecnologici “sottovalutati”? Azioni a dividendo zero? Nanocap e aziende che in realtà non hanno un GAAP EPS positivo? Sì, non mi interessa. Non ora. Neanche di solito, ma sicuramente non ora.

La strada da percorrere in questo momento sia concentrarsi sugli asset, sui flussi di capitale/reddito reali e sui giochi difensivi: infrastrutture, acqua, energia., cibo. I prodotti che hanno un valore senza tempo, compresi beni di lusso, hanno dimostrato di resistere molto bene alle crisi. L’oro sta potenzialmente diventando interessante per me per la prima volta dopo molti, molti anni (fondi, non oro fisico).

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1/RIFUGI SICURI

L’inflazione ai massimi da diversi decenni e gli imminenti aumenti dei tassi di interesse hanno reso il mese negativo per i mercati obbligazionari, con i tassi a 10 anni statunitensi ancora in bilico vicino al livello chiave del 2% e i rendimenti a 10 anni tedeschi che salgono sopra lo 0% per la prima volta dal 2019. Un importante evento di rischio di solito vede gli investitori tornare di corsa alle obbligazioni, generalmente viste come le attività più sicure, e questa volta potrebbe non essere diverso, anche se un’invasione russa dell’Ucraina rischia di aumentare ulteriormente i prezzi del petrolio e quindi l’inflazione.

Nei mercati forex, il tasso di cambio euro/franco svizzero è visto come il più grande indicatore di rischio geopolitico nella zona euro, poiché la valuta svizzera è stata a lungo considerata dagli investitori un rifugio sicuro. Lunedì ha raggiunto i livelli più alti da maggio 2015, anche se parte di ciò era dovuto a una diffusa svendita a Wall Street.

L’oro, visto anche come un rifugio in tempi di conflitto o di conflitto economico, si sta aggrappando ai picchi di due mesi.

2/ CEREALI E FRUMENTO

È probabile che qualsiasi interruzione del flusso di grano in uscita dalla regione del Mar Nero abbia un impatto importante sui prezzi e aggiunga ulteriore carburante all’inflazione alimentare in un momento in cui l’accessibilità economica è una delle principali preoccupazioni in tutto il mondo a seguito del danno economico causato dal COVID- 19 pandemia. Quattro grandi esportatori – Ucraina, Russia, Kazakistan e Romania – spediscono grano dai porti del Mar Nero che potrebbero subire interruzioni a causa di qualsiasi azione militare o sanzione. Secondo i dati dell’International Grains Council, l’ Ucraina sarà il terzo esportatore mondiale di mais nella stagione 2021/22 e il quarto esportatore di grano. La Russia è il primo esportatore mondiale di grano. Per saperne di più

“Negli ultimi mesi sono aumentati i rischi geopolitici nella regione del Mar Nero, che potrebbero influenzare i prezzi del grano in futuro”, ha affermato Dominic Schnider, stratega di UBS.

3/ GAS NATURALE E OLIO

Come parte delle possibili sanzioni dell’invasione russa in Ucraina, la Germania ha affermato che potrebbe fermare il nuovo gasdotto Nord Stream 2 dalla Russia. Si prevede che il gasdotto aumenterà le importazioni di gas in Europa, ma sottolinea anche la sua dipendenza energetica da Mosca. L’analista di materie prime SEB Bjarne Schieldrop ha affermato che i mercati si aspetterebbero che le esportazioni di gas naturale dalla Russia all’Europa occidentale vengano notevolmente ridotte sia attraverso l’Ucraina che la Bielorussia in caso di sanzioni e che i prezzi del gas tornino ai livelli del quarto trimestre.

I mercati petroliferi potrebbero anche essere colpiti da frenate o interruzioni. L’Ucraina sposta il petrolio russo in Slovacchia, Ungheria e Repubblica Ceca. Il transito dell’Ucraina di greggio russo per l’esportazione nel blocco è stato di 11,9 milioni di tonnellate nel 2021, in calo rispetto ai 12,3 milioni di tonnellate nel 2020, ha affermato S&P Global Platts in una nota. JPMorgan ha affermato che le tensioni hanno rischiato un “impennata materiale” nei prezzi del petrolio e ha osservato che un aumento a $ 150 al barile ridurrebbe la crescita del PIL globale a solo lo 0,9% annualizzato nella prima metà dell’anno, mentre l’inflazione più che raddoppia al 7,2%.

4/ESPOSIZIONE AZIENDALE

Nel settore finanziario il rischio è concentrato in Europa, secondo i calcoli di JPMorgan. Considerando l’esposizione creditizia alla Russia, le banche francesi e austriache sono quelle più grandi tra i prestatori occidentali, rispettivamente di $ 24,2 miliardi e $ 17,2 miliardi. Sono seguiti da istituti di credito statunitensi a $ 16 miliardi, giapponesi a $ 9,6 miliardi e banche tedesche a $ 8,8 miliardi, mostrano i dati della Banca dei regolamenti internazionali (BRI). Anche altri settori hanno esposizione. I 93 negozi russi della tedesca Metro AG (B4B.DE) generano poco meno del 10% delle sue vendite e il 17% del suo profitto principale, mentre il produttore di birra danese Carlsberg (CARLb.CO) possiede Baltika, il più grande produttore di birra russo con una quota di mercato di quasi il 40%.

5/ OBBLIGAZIONI E VALUTE IN DOLLARI REGIONALI

Le risorse russe e ucraine saranno in prima linea in tutte le ricadute sui mercati dovute ad azioni militari. Le obbligazioni in dollari di entrambi i paesi hanno sottoperformato le loro controparti negli ultimi mesi poiché gli investitori hanno ridotto l’esposizione a causa delle crescenti tensioni tra Washington ei suoi alleati e Mosca. I mercati obbligazionari ucraini sono principalmente di competenza degli investitori dei mercati emergenti, mentre la posizione complessiva della Russia sui mercati dei capitali si è ridotta negli ultimi anni a causa di sanzioni e tensioni geopolitiche, attenuando in qualche modo qualsiasi minaccia di contagio attraverso questi canali. Tuttavia, anche il rublo russo e la grivna ucraina hanno sofferto, rendendo le valute dei mercati emergenti con le peggiori performance finora quest’anno. La situazione al confine tra Ucraina e Russia presenta “sostanziali incertezze” per i mercati delle valute estere, ha affermato Chris Turner, Global Head of Markets di ING.

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